Fed ve finansal koşullar konjonktürü

Piyasalarda etkili olması beklenen Fed faiz kararının bazı teknik ayrıntılarına da bugün dikkat etmek durumunda olacağız. Finansal koşulların artan getirilerden etkileneceği bir ortamda Fed’in 75 – 100 bps faiz artırım ihtimallerinden, 75 bps artış daha ön planda görünüyor. Dolayısıyla ilk başta Fed’in bu şartı sağlaması kriterine bakacağız, fiyatlamaların ötesine geçecek ve negative sürpriz yaratacak olgu 100 bps’lık bir faiz artışı olur. Ekonomik projeksiyonlar da Fed’in faiz artışlarının bir sonucu olarak büyümede ve işgücü piyasasında yavaşlama beklentilerini yansıtacak şekilde değişim gösterecektir.

İkinci olarak, FOMC üyelerinin faiz beklentilerine dikkat edeceğiz. 2023 yılı için beklenen faiz oranlarının önceki %3,75 bandından yukarı doğru hareket etmesini bekliyoruz, ki %4,2 seviyesini aşan piyasa fiyatlamasına bakacak olursak terminal oran %4,25 – 4,50 aralığına doğru revize edilecek görünüyor. Jackson Hole toplantısında verilen sinyallerden sonra meydana gelen yeni TÜFE gelişmeleri, proaktif yaklaşımı ön plana çıkarmakta ve TÜFE-PCE kriterlerinin tamamının manşet ve çekirdek bazda Fed’in hedeflerinden katlarca yukarı olduğu ve sorunlu enflasyon yapışkanlık ayrıntıları nedeniyle önemli belirsizlik yaratıldığı bir durum söz konusu. Biden her ne kadar benzin fiyatlarının savaş öncesine döndüğünü söylese de, Euro Bölgesi’ndeki gibi enerjiyle açıklanan değil daha çok yapışkan kalemlerle açıklanan bir enflasyon sorunu var.

Üçüncü olarak, uzun vadeli faiz oranlarının durumuna ve Fed’in faizleri ne kadar organic seviyenin üzerinde tutacağına bakacağız. Bu toplantıdaki ekonomik projeksiyonlar ilk defa 2025 yılını da içereceği için, faizlerin düşse bile tahmin ufkunun sonunda nerede görüldüğü önemli. Fed’in 2024 yılında faizleri düşürecek olması, nötr faiz oranı perspektifiyle kıyaslanan finansal koşullar ele alındığında o kadar da önemli olmayacak. Çünkü Fed teorik olarak uzun vadeli faiz oranının üzerinde kalıyorsa, sıkı para politikasını uygulamaya devam ediyor olacaktır. İlk kriter %2,5 olan uzun vadeli faiz oranının yükseltilip yükseltilmemesi, ikinci kriter faizlerin düşse bile %2,5 bandının ne kadar üzerinde kalacağı.

Dördüncü ve son kriter, bilançodan aktif satışları konusu olacaktır. Fed’in normalde itfaları bekleyerek bilanço varlıklarını düşürme stratejisini, aktif MBS satışını başlatarak değiştirmesi ve QT hızını artırması beklenebilir. ABD’de tahvil piyasası koşulları sıkılaştı ve 10 yıllık tahvil faizleri FOMC öncesinde %3,5 üzerini test ediyor. Fed’in QT ile, Çin’in de dolar finansmanı yaratma amacı nedeniyle aktif olacağı bir UST pazarında enteresan hareketler görebiliriz. Burada da referans noktaları 2008 finansal krizi ve 2020 Covid krizi ile oluşan koşullar olacaktır.

ABD 10 yıllık getirileri yükselirken, İtalyan – Alman faiz spreadine dikkat ettiğimizde çarpıcı bir açılma gözlemlemiyoruz. İtalya 10 yıllık getirisinin Haziran zirvesini aşarak 2013’ten bu yana en yüksek seviyesine ulaşmış durumda (%4,12) ve 25 Eylül’de koalisyonun kazanması beklenen İtalya seçimleri izlenecek. Getirilerin referans noktasına, Putin’in bugünkü seferberlik ilanından sonra daha fazla dikkat etmek gerekecek. Tepe noktası 2011 Euro krizinde görülen %7,25 seviyeleri, mevcut seviyeler aşıldığında bir sonraki eşik olarak görünüyor

Asya tarafında, PBOC banka kredi faizlerini temsil eden 1 ve 5 yıllık LPR oranları beklentiler doğrultusunda sabit tutu. Şu anki koşullarda faizlerin agresif şekilde indirilmesi beklenmiyor, ancak genişleme perspektifi de terk edilmiş değil. Çin ana karasından farklı olarak dolara peg olan Hong Kong piyasasında ise durum çok farklı olacak, çünkü Fed faiz artırdıkça teknik ayarlama ilerletilmek ve faizler yukarı gitmek zorunda kalıyor. Japonya’da ise, BOJ toplantısı öncesinde JGB’lerde %0,25 tavanının izlendiği ortamda program dışı alımlar yapıldı. BOJ’un enflasyona yaklaşımı, bir fiyat artışı alışkanlığı oluşturmak yönünde. Ancak dünyada faizler yükseldikçe %0,25 JGB tavanını korumak zorlaşıyor. BOJ’un bu stratejiye revizyon getirmesi ihtimal dahilindedir.

Kaynak Tera Yatırım
Hibya Haber Ajansı