Powell’ın volcker eşiği

FOMC’den sonraki gelişmeler… Fed’in son toplantısında 50 bps yönlendirilmesinin üzerine yeni bantlar eklenmemesine rağmen, son enflasyon göstergelerinin ortaya koyduğu eğilim sıkılaşmanın boyutunda halen şahinleşmenin geçerli olabileceğini gösteriyor. Bu hafta açıklama yapacak olan bir dizi Fed üyesi ile Powell’ın WSJ mülakatında ne tür analizler yapılacağı önemli olacaktır. Enflasyonun geçici faktörlerden kaynaklandığı, yani pandemi ve halk sağlığı kaynaklı, argümanlar geçerliliğini yitirmiş görünüyor. Enflasyon da olağan şüpheli mal enflasyonundan, hizmet enflasyonu katılığına doğru bir rotasyon eğiliminde.

Fed stratejisinde otomatik pilottan çıkma eşiği… Fed ve Powell 75 bps’lik artışlar vurgusu yapmadı ve QT’nin ana hattını oluşturan 95 milyar dolarlık bilanço indirimi, 120 milyar dolarlık büyümenin altında ve Hazine borçlanmasıyla kıyaslandığında daha yavaş bir otomatik pilot görüntüsüne işaret ediyor. Fed’in durumu ilerletmede kayabileceği iki bant var: Birincisi ekonomiye 75 bps’lik faiz artışlarıyla etki ederek nötr oranı (işsizlik, enflasyon, büyümenin dengede olacağının varsayıldığı seviye) da yukarı çekmektir. İkincisi ise, bilanço indirimlerinin itfalar ve önceden belirlenen bantların dışında aktif tahvil satışıyla da gerçekleştirilmesi. Böyle bir stratejiyi şu anda hiçbir gelişmiş ülke merkez bankası yapmıyor. Yapıldığı zaman ise öncüsü Fed olacaktır.

Fed vadeli fonları faiz projeksiyonları… Kaynak: Bloomberg, CME Fedwatch

Enflasyonda mal-hizmet rotasyonu… Güncel TÜFE raporu, mal fiyatlarındaki ılımlılığın enflasyonu yılsonuna kadar Fed’in iyimser tahmin seviyesine indirmek için yeterli olacağı fikrinin geçerliliğine şüphe düşürüyor. Hizmet enflasyonu ısınmış durumda ve yapışkanlığı göz önüne alındığında, gıda ve enerji fiyatlarının da beklendiği gibi riski artırıcı şekilde hareket ettiğini varsayarsak, Fed’in tahminine yaklaşmak için çok daha hızlı fiyat düşüşlerine ihtiyaç vardır. Eğer Fed kontrol alanındaki talebi kısarak hizmet enflasyonunu indirgerse, aynı zamanda ekonomik resesyon ihtimallerini de artırıcı, aktiviteyi boğucu hamleler yapma olasılığı var. Arz kısıtlamalarının hafiflemesi mal enflasyonunun düşmesi için, talebin kısıtlanması ise hizmet enflasyonun düşmesi için gerekli.

Sonuç? Temel mesele Fed’in ne kadar şahin olabileceği ile ilgilidir. CME Fed faiz beklentileri, 14 Aralık 2022 toplantısına kadar 50 bps’lık faiz artışı standardı çerçevesinde ilave 200 bps faiz artışı daha fiyatlıyor, ki bu bandın daha üstünün fiyatlamalara konu olması muhtemeldir. Piyasalarda en son 75 baz puanlık artış, 1994 yılındaydı. Fed halen ciddi şekilde şahin bir tandans gösteriyor. Dolayısıyla, son FOMC toplantısının görece güvercin algılanması çok kalıcı bir etkide bulunmadı. Fed’in reel faiz oranlarını yükseltici hamleleri ve Powell’ın Volcker eşiği ekonomiyi çok yavaşlatıcı bir döngüye sokacaktır, ki bu bundan başta mortgage piyasası olmak üzere birçok sektör finansman ve talep anlamında etkilenen bir durumda olacaktır. Enflasyonla mücadele için buna ne kadar ihtiyaç duyulacak, mal ve hizmet enflasyonu rotasyonunun eğilimi bunu gösterecek.

Kaynak Tera Yatırım
Hibya Haber Ajansı